央行“证券互换便利”为何如此重要（中国经济周刊）

央行“证券互换便利”为何如此重要

据福建头条网于2024年10月18日 11时07分04秒发现，央行“证券互换便利”为何如此重要热点，《中国经济周刊》首席研究员钮文新

央行近日发布公告：央行针对股票市场创设的政策工具——“证券、基金、保险公司互换便利”正式开启，首期规模是5000亿元。尽管这则消息在9月24日已经由央行行长潘功胜对外宣布，但正式启动还是颇受市场关注。这意味着中央银行不再是传统意义上银行的银行，而将转变为整体金融市场的中央银行；意味着中国资本市场有了更加坚实的流动性底盘，而且这个流动性属于资本流动性。

什么是“证券互换便利”？即符合条件的证券、基金、保险公司可以向央行申报，用自己所持有的债券和股票作为抵押，从央行置换出流动性好、信用等级最高的国债或央票；而证券、基金、保险公司可以将置换所得国债或央票卖出，并以所获现金继续购买股票。毫无疑问，这是央行在向股票市场注入流动性。当然，基于现行规则，央行还无法直接提供“现金形态的抵押再贷款”，但允许证券经营机构用低流动性资产换取高流动性、用低信用等级资产置换高信用等级资产，已经是一个巨大的进步。

就目前而言，有三点值得注意：第一，央行给定的合格抵押资产为债券、股票ETF，还有沪深300成分股等，不是什么股票都接受；第二，证券互换便利的期限不超过1年，但到期后机构可以申请展期，延长操作期限；第三，首期规模为5000亿元，但如果效果好，未来还会有第二期、第三期。

之所以要关注这三点：第一，实际回应了市场关于证券经营机构是否会向央行抵押“垃圾股”的担忧，客观上，央行对合格抵押品的选择，也对股票市场起到了“去粗取精”的结构性作用；第二，可以申请展期，说明央行容忍股票市场投资的长期性，而“证券互换便利”也实际从一年期以下的货币流动性，转为一年期以上的资本流动性；第三，未来还可能有第二、第三个5000亿元，这对股市预期转变发挥了积极作用，因为投资者会认为：这不是一个临时性政策。

为什么是“证券互换便利”而不是更加直接的“抵押再贷款”？根据中央银行法第二十三条，中央只能向商业银行提供再贴现和再贷款，而且只能在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇。可见，法律不允许央行直接针对证券经营机构进行操作。如何才能让央行向资本市场提供资本流动性？“证券互换便利”显然是一项重大改革。

有观点认为，之所以采用“证券互换便利”而不是“抵押再贷款”，原因是：不牵涉基础货币投放。简单看是这样。但从整体金融运营看，“证券互换便利”免不了对基础货币供给提出要求。

比如，从央行资产负债表看，8月份，央行所持有的国债——所谓“中央政府债权”总量不过2万亿元，而此前则长期保持在1.5万亿元。这个数据告诉我们：央行手中的国债持有量有限。央行要搞“证券互换便利”，第一，央行需要有足够的国债持有量，势必就需要在公开市场操作中更多购进国债，而央行购进国债实际就是投放基础货币；第二，央行需要成为国债市场的做市商，不能因证券经营机构抛售国债而导致国债收益率不稳定。

总之，央行开始关注资本市场的资本流动性，是股市投资者预期转变的关键一环。其最直接的效果是：从放大资本流动性的角度，提升了合格证券经营机构的股票投资和运作能力。更重要的是：它让所有股市投资者看到了中央增强资本市场韧性、维护市场稳定的决心，大为改善了市场信心。

责编：姚坤